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2019年06月12日 10:34
来源: 中信建投

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  事件

  威廉希尔体育与6月6日晚发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研威廉希尔体育100%股权,交易对价9.13亿元。目标威廉希尔体育承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。

  简评

  收购后彻底打通研产销一体化,利于长期协同发展

  本次重组主要拟收购的威廉希尔体育为:中化作物和农研威廉希尔体育。中化作物子威廉希尔体育沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,是国内创制、仿制农药的优秀供应商,中化作物母威廉希尔体育及其子威廉希尔体育中化农化、中化作物新加坡等主要从事农药产品的分销和贸易业务;中化作物2018年实现收入33亿(其中制剂15.3亿、原药8.4亿,贸易9.3亿)、净利润1.17亿元。农研威廉希尔体育是国内为数不多的拥有新农药创制体系的威廉希尔体育,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,其自主创新原药氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列产品在国内具有较高知名度和影响力,2018年收入3579万元,利润为-2714万元。本次重组完成后,中化作物和农研威廉希尔体育成为上市威廉希尔体育

  100%控股的子威廉希尔体育:一方面,上市威廉希尔体育将整合中化国际内部农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全;另一方面,通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额;最后则是弥补威廉希尔体育在制剂方面的短板,大踏步进入600亿制剂广阔市场。

  交易价格合理,短期负债上升长期回归合理

  本次的交易对价为9.13亿,而且是以支付现金方式购买,并不会摊薄上市威廉希尔体育股权;此交易对价主要是基于资产基础法的评估结果(中化作物100%股权的评估价值为8.8亿元,农研威廉希尔体育100%股权的评估价值为0.34亿;资产基础法评估仅考虑母威廉希尔体育报表口径)。如果按照中化作物和农研威廉希尔体育2018年合计净利润0.9亿计算,交易的市盈率为10倍估值,而且后续业绩承诺近1亿元,交易价格相对合理。若以2018年的数据作为标准,扬农化工自身资产负债率为35.09%,合并后备考负债率或将达到57.9%,负债由26亿增加到61亿,大幅上升,但是上市威廉希尔体育的资产负债率将随着协同效应的展现以及上市威廉希尔体育盈利能力逐步提升而下降,长期将回归合理负债率水平。

  扬农自身业绩延续能力和成长潜能强

  我们梳理近几年威廉希尔体育项目威廉希尔网站公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,预计2020年逐步投产,总威廉希尔网站20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;3)2018年4月公告,优嘉威廉希尔体育计划威廉希尔网站32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总威廉希尔网站2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;4)2018年10月公告,优嘉威廉希尔体育计划威廉希尔网站3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总威廉希尔网站4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,威廉希尔体育继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,全部达产预计净利润达到5.44亿。

  我们维持威廉希尔体育盈利预测,预计威廉希尔体育2019、2020年归母净利分别为11.5、13.5亿元,对应PE13.6X、11.6X,鉴于威廉希尔体育市值已经一定程度回调,当前估值下我们维持买入评级。

  风险提示:沈阳科创的安全生产许可证正在履行续办手续,可能存在到期后无法续办的风险。

(文章来源:中信建投

(责任编辑:DF386)

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